国泰君安花长春:专项债扩容新政或推动全年基建投资增速达到10%

原标题:“专项债扩容新政”是一记重拳(高瑞东、赵格格、花长春)

摘要

【国泰君安花长春:专项债扩容新政或推动全年基建投资增速达到10%】专项债扩容新政,将为财政资金加杠杆,或推动全年基建投资增速达到10%。

  导读

  专项债扩容新政,将为财政资金加杠杆,或推动全年基建投资增速达到10%。

  正文

  3月20日,“21世纪经济报道”报道称,近期监管部门已下发要求,明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关的领域。关于可以使用领域,在已有的交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等7大类领域基础上,新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域。

  2020年专项债总额度可能在3至3.5万亿元区间。3月17日,国家发改委表示,要扩大专项债规模,抓紧准备专项债券项目,支持有一定收益的基础设施和公共服务项目建设。新冠疫情发生之前,市场预期2020年专项债额度在3万亿左右。因此,考虑到政策表态,我们预期2020年专项债额度落在3至3.5万亿区间。这意味着,在已经提前下达的1.29万亿专项债额度之外,剩余的1.7至2.2万亿专项债,基于21世纪经济报道,也将大比例投向基建。

  “专项债扩容新政”下,基建增速10%以上可期。根据2020年已发专项债投向统计,我们假设65%左右的专项债,可以投向基建项目。然后假设3至3.5万亿专项债中,有10%左右可作资本金,这部分资金可以加4倍杠杆。因此,3至3.5万亿的专项债,共计可拉动基建投资约2.5至3.0万亿。但是考虑到政府投资对于私人投资的挤出效应,以及项目不足等不确定因素,我们设定25%的挤出比例,那么在专项债新政推动下,2020年基建投资增速对应约为10%至12%。

  新冠疫情爆发以来,市场一直在期待大规模的财政和货币政策。我们在2020年2月2日的《2020中国经济节奏因疫而变》报告中,阐述了投资对冲消费的逻辑,一方面,因为疫情集中在一季度,受损最大的是消费,相对应的,投资和部分消费倾向于后移;另一方面,政府财政货币和房地产政策也会推动引导这种后移。而这里的主要推手,主要就是财政支持基建,以及房地产调控边际放松。

  现有的拉动基建三板斧。2019年年中以来,政府为了加大基建托底经济的作用,就推出了一系列逆周期政策,这些政策的主要发力时点,都是2020年(详见20200223《复工之日就是周期启动之时》)。

  第一板斧,是解锁专项债作资本金的功能。2019年6月10日,中办国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,但因发文时点,各地专项债发行已经过半,所以该政策对2020年基建投资效果更明显。

  第二板斧,是下调了基建项目最低资本金比例。2019年11月27日发布的《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》,对港口、沿海及内河航运项目,项目最低资本金比例由25%下调为20%。同时,对其他补短板领域的项目,在达到合理收益水平和较强偿债能力的前提下,允许对项目最低资本金比例按照不超过5个百分点的幅度下浮。

  第三板斧,是提前下达专项债额度达1.29万亿。2019年11月27日,财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,明确要求,提前下达是为了满足地方重大项目建设需要,不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。同时,2020年2月11日,财政部追加下达2900亿元专项债额度。

  我们现正在面临新冠疫情的二次冲击。新冠疫情在全球加速扩散,中国正在面临防止“输入性病例”的巨大挑战,这也严重阻碍了我们的国际商务活动,使得我们遭受的疫情冲击时间更长情况更严重。无论是中国自身的总需求,还是海外需求,预计都难以避免更长时间的大幅下滑,可能使我们经济的下行压力大于预期。

  压力之下,经济增速或下调,但也要重点支撑就业。3月10日总理在国常会的表态“只要今年就业稳住了,经济增速高一点低一点都没什么了不起”,说明我们面对高度不确定性,毫无疑问应该实事求是,对2020年经济社会发展目标、和宏观政策目标,做出新的预案和新的考虑。如果此次专项债新政得以确认,可以极大地提高财政资金的使用效率,不失为保就业一记重拳。

(文章来源:国泰君安

(责任编辑:DF078)

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