天风策略:二级市场如何参与定增 买入、卖出的时点

原标题:二级市场如何参与定增:买入时机、增发类型、卖出时点【天风策略|深度复盘】

摘要

【天风策略:二级市场如何参与定增 买入、卖出的时点】我们通过分析2005年以来定增案例,进一步探讨二级市场参与定增的买入时机、可参与的增发类型、以及卖出时点。

  摘要

  核心观点:

  20日,证监会发布非公开发行监管问答,明确加强“战投”监管要求。“战投”与否,影响在于:基准日是董事会日或发行期首日、锁定期是18个月或6个月、定价方式是定价或竞价。监管或有加严,但意为再融资的长久发展。

  在定增周期向上的背景下,我们通过分析2005年以来定增案例,进一步探讨二级市场参与定增的买入时机、可参与的增发类型、以及卖出时点:

  1、定增周期和创业板盈利周期、股价周期密切相关。

  2、在定增发行期(董事会预案日到最终发行日),二级市场应该参与哪种类型的定增:

  (1)尽量选择【定价基准日是董事会预案日】的案例。(预案日为基准日,发行期平均超额+12.3%,发行日为基准日,发行期平均超额-11.6%。)

  (2)由于超额收益的测算,需要剔除连续涨停的阶段,因此并购重组和资产注入的增发案例,二级市场很难获得超额收益。因此,应当选择【项目融资、补充资金、引入战投】等增发类型,超额收益显著。

  3、二级市场参与定增的买入时点:买点为【董事会预案日后10日】(董事会预案日后的10天之内,超额收益均为负)。

  4、二级市场参与定增的卖出时点:可以在【发审委审核通过日】附近卖掉,预期平均超额收益:8.9%~12.3%,获取概率60%,随后时间获得超额收益的概率在下降。最晚也要在【定增解禁日】之前的30天左右卖出(定增解禁日前,股价抑制效应明显,且定增破发的公司,在解禁日附近也较难获得太多超额收益)。

  关于一级半市场如何参与定增,详见我们下一篇的深度复盘报告。

  定增新规落地,新一轮定增周期向上,我们该如何把握定增的短期事件驱动及长期投资价值。本文作为定增系列第一篇报告,主要讨论以下内容:(1)定增市场的周期起伏、市场特征及发展趋势。(2)定增事件节点的短期超额收益,如何参与?(3)定增解禁是压力还是机会?(4)以发行日为定价基准,是否存在“股价抑制”现象?

  本文核心结论:

  (1)发行期(预案日-发行日):定增预案公布后,超额收益先降后升;[1,10]日超额收益持续为负值,但负向冲击逐步收窄。发行期间,平均超额收益9.5%;超额收益主要来自 [股东大会日,审核日]。超额收益较大的行业有纺服、农业、地产、建材、电子、军工等,负超额收益仅有两个行业:休闲服务和轻工。

  (2)买点、卖点与预期收益:若想获得较高的短期事件收益,买点可为:董事会预案日后10日;卖点可为:发审委审核通过日。核心是:避开董事会预案日的短期冲击([1,10]日),而尽量获利更多的[股东大会日,审核日]的持有期收益。预期的平均超额收益率有:8.9%~12.3%。

  (3)超额收益的来源:对于发行期超额收益的影响,并非在于定价或竞价,而是在于定价基准日是预案日或发行日。预案日为定价基准日,平均超额收益12.3%,而发行日为定价基准日,平均超额收益-11.6%。因此,对于已锁价的标的,可在发行期间参与,预案日10个交易日之后介入;对于未锁价的标的,股价有抑制作用,发行期间较难有超额收益。

  (4)参与定增类型:以董事会预案日为基准日的类型均能获利较高收益。项目融资、补充资金、引入战投、壳重组等发行期收益都较高;而收购资产、整体上市、资产流入等显示的收益率较低,主要是由于统计样本剔除当日一字板或停牌超过2个月标的。

  (5)持有期(发行日-解禁日):平均收益率15.2%,但破发率57.3%;壳重组、整体上市、资产注入等持有期收益率较高,分别有78.6%、34.1%和33.7%。定增解禁日前后,个股基本上表现为负的超额收益,[-30,20]窗口期尽量避开。若折价幅度过大,则解禁日之后可能存在一定超额收益,但可操作空间不大。

  1。 定增市场的周期起伏与市场特征

  1.1。 新一轮定增周期向上

  定增新规落地。2月14日晚,证监会发布多项再融资新规。新规相较19年11月的征求意见稿,进一步放松。详细分析见《科技景气度扩散化的起点——再融资新规的7个问题》。注:非公开发行指向特定对象非公开发行股票,发行对象不超过35个;定向增发的发行一般对象不超过 200个。前者是后者的特定情况,为行文方便,这里不作区分。



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