方正策略:紧急降息后的市场及政策

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方正策略:紧急降息后的市场及政策

原标题:【方正策略】紧急降息后的市场及政策

摘要

【方正策略:紧急降息后的市场及政策】北京时间3月3日晚,美联储宣布紧急降息50个基点,随后美联储主席鲍威尔在发布会上表示,新冠疫情事件及其持续性对美国经济的冲击将是高度不确定的,此次风险会极大地改变美国经济的前景。

  事件

  北京时间3月3日晚,美联储宣布紧急降息50个基点,随后美联储主席鲍威尔在发布会上表示,新冠疫情事件及其持续性对美国经济的冲击将是高度不确定的,此次风险会极大地改变美国经济的前景。

  投资要点

  1、紧急降息是常规降息周期的引领与加码,大幅度紧急降息往往预示着危机的开始。1998年以来,美联储共实施过七次紧急降息,分别用于应对1998年危机和次贷危机,对中国经济冲击较大,因此政策着力稳增长,货币政策跟随宽松。从目前情况来看,疫情对一季度内需冲击明显,在全球蔓延之后,外需将形成新的风险点,加剧对经济的负面影响,LPR改革之后,央行将继续引导LPR下行,缓解“融资难、融资贵”的问题,因此3月份的MLF和LPR利率大概率跟随下行。

  正文

  1 1998年以来的七次紧急降息

  美国时间3月3日早10时,美联储宣布降息50个基点,美股短线拉升,三大股指一度涨超1%,欧洲股指也迅速拉升。随后美联储主席鲍威尔于11时举行发布会表示,新冠疫情事件及其持续性对美国经济的冲击将是高度不确定的,此次风险会极大地改变美国经济的前景。此后,美股冲高回落且全线翻绿,盘中道指一度下跌近1000点。截至收盘,美股三大股指集体大幅收跌近3%,其中,道指跌2.94%,纳指跌2.99%,标普500指数跌2.81%。此次紧急降息是1998年以来的第八次操作 ,前七次分别用于应对1998年俄罗斯卢布危机(降息一次,25BP),2001年公司申请破产保护,金融系统流动性开始面临冲击。同时,7、8两月非农就业转负,次贷危机进入全面爆发阶段。紧急降息在危机全面爆发初期再次登场并开启了新一轮降息周期,8月17日,美联储将再贴现利率下调0.5个百分点至5.75%,并继续为金融系统提供流动性支持,美股大幅反弹创出新高。此后,次贷危机进入全面扩散阶段,经济衰退加剧,资产价格全面回调,金融系统陷入流动性危机。美联储也在本轮降息周期中两次采用紧急降息的手段加码,第一次为2008年1月22日,时任美联储主席伯南克再次召集FOMC召开紧急视频会议,宣布大幅降息75个基点,将联邦基金利率由4.25%调降至3.5% 。第二次为2008年10月8日,雷曼兄弟破产,为缓解衰退进一步加剧的担忧,美联储将基准利率下调了50个基点至1.5%。本轮降息周期持续时长近8年,降幅达500BP,美联储在0.25%的利率水平停留七年后才于2015年重启加息周期。而紧急降息操作在本轮降息周期中领先于危机的全面爆发和资产价格的全面回调,对经济危机的全面爆发起到了警示作用。

  2 降息后大类资产以及A股表现

  总体而言,在前七次美联储紧急降息之后,权益资产中新兴市场表现优于发达市场,降息后一个月权益上涨的概率较大,A股同全球主要指数不同步,和自身运行周期更相关;商品在一周、一个月内分化,但工业金属、能源在一个季度内大概率走弱;由于紧急降息发生的背景多具有危机特征,因此美债收益率在在危机前期的紧急降息后一个季度大幅下行的概率较大,而中国的国债收益率、汇率方面则无明显规律。

  紧急降息一周内新兴市场表现优于发达市场,A股同全球主要指数不同步。美联储紧急降息后一周,权益资产在紧急降息一周后涨跌不一,其中新兴市场好于发达市场,由于新兴市场多靠估值驱动,美联储降息给新兴国家提供了更多货币操作的空间,表现较发达市场更好,主要国家指数中,日经指数表现较好,A股在这七次主要跟随自身周期运行,同全球主要指数并不同步。由于过往的紧急降息通常出现在危机时期,其中三次紧急降息发生在2001年互联网泡沫破灭之后,三次发生在次贷危机期间,降息在危机初期对权益资产的提振作用最佳,随后会边际递减,危机末期对权益资产基本上起不到提振作用;商品在紧急降息一周后明显分化,降息对商品的提振作用也是在危机的前期好于后期;汇率和债券收益率方面,由于美联储紧急降息之前市场已有所预期,因此汇率和债券收益率在紧急降息一周后的表现并无明显规律。



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