兴业策略王德伦:投资者对外资的认知存在十大误区

摘要

境外投资者持有A股市值接近1.8万亿,占全A总市值的3%,自由流通市值的8%,与传统的公募、保险社保体量相当。随着中国的金融开放,境外投资者正在并将进一步扩大其在A股定价权,特别是成为核心资产领域定价权的重要影响者。若在未来5-10年,MSCI、富时罗素等对A股实现100%纳入,配置A股外资规模将达4800亿美元(其中1300亿为被动资金)。

  ★境外投资者成为A股定价权的重要影响者,与公募、保险和社保呈现三足鼎立态势。境外投资者持有A股市值接近1.8万亿,占全A总市值的3%,自由流通市值的8%,与传统的公募、保险社保体量相当。随着中国的金融开放,境外投资者正在并将进一步扩大其在A股定价权,特别是成为核心资产领域定价权的重要影响者。若在未来5-10年,MSCI、富时罗素等对A股实现100%纳入,配置A股外资规模将达4800亿美元(其中1300亿为被动资金)。

  ★市场对外资认识十大误区:

  1)有投资者认为MSCI权重提高是外资流入原因。我们认为:外资配置A股本质是全球资产十年发达市场转向新兴市场,MSCI权重提高是这一过程体现的结果而非外资流入原因。

  2)有投资者认为大陆资金限制、不透明,外资不愿投资。我们认为第二轮资本账户开放“制度红利”将吸引大量外资,中国各类优质核心资产都受益。

  3)有投资者认为人民币贬值外资大幅流出。我们认为其实中国汇率相比其他新兴市场整体更稳定,贬值对部分外资短时扰动,不影响整体配置大局。

  4)有投资者认为股市下跌时外资不会大面积流入。我们以日本、中国台湾研究发现,外资在配置初期与当地股市相关性弱,在危机或配置中后期相关性强。

  5)有投资者认为目前外资占A股市值比例较高,外资配置结束。我们认为参照日本、中国台湾,外资占比达到25%-30%才逐步进入稳态,A股才刚刚开始。

  6)有投资者认为外资不计估值持续买入。我们以家电行业、茅台为例,进一步论证了外资操作手法更倾向于“底部吸筹建仓、以长打短、类似定投”。

  7)有投资者认为外资只会购买沪深300等大市值标的。而我们研究发现在陆股通净流入前300名公司中,有接近40%不属于沪深300,前100中,有18只市值低于150亿元。

  8)有投资者认为外资不会购买新兴成长等高估值品种。但我们研究发现,以陆股通净流入前300名,近40%估值高于30倍。

  9)有投资者认为外资只会购买消费股,但我们认为越来越多的各行各业龙头公司吸引外资目光。如:周期里海螺水泥,金融地产的招商、保利,制造业的华测检测三花智控等。

  10)有投资者认为“A+H”标的,外资不会买A股。但我们认为由于成交量、交易成本等因素,目前110家A+H标的,外资均有持股,且有25%的标的外资持股占自由流通股本超过5%。

  ★外资颠覆A股,研究、估值、投资生态正在变化。

  研究体系:中国经济发展由注重“量”逐步过渡到“质”,在这过程中,企业也将完成一轮优胜劣汰,各行各业市占率、产业集中度逐步向前3、前5、前10等龙头公司集中。由产业到企业盈利,再到研究层面,将使得对于以前关注A股诸多3000-4000个上市公司,逐步转变为向前1/2,甚至1/3研究。

  估值体系:结合外资底部吸筹建仓、高位浮动筹码波段操作、以长打短、类似定投的操作手法,我们可以判断,未来这些龙头公司、核心资产在各自行业中,将逐步由估值折价,转变成估值溢价。同时,由于外资持股时间较传统A股投资者更长,也将这些核心资产的估值中枢较过去20年有所抬升。

  投资体系:随着外资进入A股,市场开始关注“总量思维”,如:ROE等,真正践行价值投资,寻找优质核心资产。投资者的角色类似于“董事长”,关心公司的长期经营、回报等因素。而非像以前市场一味关注“边际思维”,类似于“职业经理人”,热衷于炒作短期的预期差,短期业绩变化。

报告正文

  1。 境外投资者已成为A股定价权的重要影响者