江海证券:如何看待三季度货币政策执行报告的几点变化?

原标题:如何看待三季度货币政策执行报告的几点变化?——江海证券债券团队看市场系列20191117

摘要

三季度货币政策执行报告反映出政策对稳增长的关注度明显上升,但更有可能通过财政政策和结构性政策的发力来实现,货币政策进一步宽松的可能性依然偏低,未来地方政府专项债的提前发行、基建投资的进一步发力值得期待。

  周六上午央行公布了第三季度将推动PPI同比逐步回升。不过央行也承认,“总体来看,猪瘟疫情等造成的供给冲击尚需一定时间平复,短期内消费物价仍面临上行压力,需持续密切监测动态变化,警惕通胀预期发散”,因此一方面CPI的冲高和PPI的偏低都不足以冲击稳增长在央行货币政策基调中的核心位置;另一方面平抑通胀预期发散风险的诉求也决定了央行货币政策难有显著放松空间。

  第四,如何理解一般贷款利率不降反升?三季度货币政策执行报告中还有一个细节值得关注,那就是三季度一般贷款加权平均利率为5.96%,较二季度末上升0.02%。在三季度推出LPR改革,加强利率传导机制建设的背景下,一般贷款加权利率为何不降反升值得思考。这一方面反映出一般负债成本的居高不下对银行贷款利率的进一步下行形成显著制约;另一方面也反映出经济下行压力加大背景下,银行压低风险溢价的动力不足。从目前的情况看,虽然LPR与MLF挂钩使得央行能够主动调控LPR利率,引导银行对最优质客户的贷款利率下调,但MLF在银行负债中占比太低,不足以引导银行整体负债成本的回落,不良贷款风险难以缓和也使得银行压低风险溢价的空间不足。这一问题是目前的基本面状况和间接融资为主体的融资结构决定的,传统货币政策能够发挥的作用有限,实体融资成本的下降依然任重道远。

  综上所述,三季度货币政策执行报告反映出政策对稳增长的关注度明显上升,但更有可能通过财政政策和结构性政策的发力来实现,货币政策进一步宽松的可能性依然偏低,未来地方政府专项债的提前发行、基建投资的进一步发力值得期待。

(文章来源:江海证券)

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