兴业策略王德伦:外资增配中国大趋势确定 2020年MSCI纳入A股多少?

摘要

未来1个季度,关注MSCI纳入A股可能反馈意见:根据以往经验,MSCI有可能在12月份收集全球投资者的反馈意见,最快的话可能在2020年2月看到投资机构关于A股纳入因子进一步提升的问询意见,慢的话也可能在2020年5月的半年度指数审议会议上讨论这一问题。

投资要点

  ★韩国入摩:六年半完全纳入,2018年占MSCI EM的15%

  1992至1998年的六年半时间内,随着韩国金融市场开放程度的提高,韩国股市被分三次完全纳入MSCI(1992年20%,1996年50%,1998年100%),2018年韩国占MSCI新兴市场指数的权重达到14.8%。

  ★中国台湾入摩:六年完全纳入,2018年占MSCI EM的12%

  1996至2002年的六年时间内,中国台湾不断放开外资直接参与股票市场的限制,中国台湾股市被分四次完全纳入MSCI(1996年50%,2000年6月65%,2000年12月80%,2002年100%),2018年中国台湾占MSCI新兴市场指数的权重达到12.2%。

  ★A股入摩回顾:四度闯关MSCI,2019年实现20%纳入

  在2019年的询问中,全球投资者认为陆股通机制运行稳健,A股市场投资可及性提升,MSCI决定将A股纳入因子提升至20%,分三步实施,并纳入符合条件的创业板股票和中盘A股。目前A股占MSCI CHINA指数权重达到12.1%,占MSCI新兴市场指数权重达到4.1%。472只A股成为MSCI标的,28%的股票属于中小板或创业板,34%的股票为中证500成分股,其余大部分均属于主板和沪深300成分股。

  ★2020年展望:投资者关注4大问题,中长期外资增配中国

  四个问题三个尚需解决,关系到MSCI后续A股纳入进程:在2019年的问询结果中MSCI还强调,全球投资者表示为了进一步提升A股在MSCI指数中的权重超过20%,中国相关监管部门还需解决一系列问题,包括:对套期保值和衍生工具的管制、A股结算周期较短、陆股通机制下的假期风险、陆股通的综合账户机制等。在衍生品市场开放的层面,中国相关监管部门正在逐渐完善,中金所第三次为股指期货松绑、证监会拟扩大QFII、RQFII的投资范围(包括金融期货、商品期货、期权等)、扩大股票股指期权试点。余下三个问题尚需解决,而这也关系到后续MSCI纳入 A股的进程。

  海外经验纳入有波折,外资增配中国大趋势确定:1)从韩国和中国台湾经验看,完全纳入耗时6年,中间有间断,中国市场体量较大,目前已纳入20%,因此短期来看,不排除A股继续纳入MSCI的进程可能会适当放缓或者比例不及投资者预期。2)开放的红利,外资流入大势所趋。金融开放,投资中国从无门到大门敞开,“制度红利”、开放的红利,将使得全球资本具备投资可能性,MSCI纳入因子继续提高的大趋势不会改变。3)借鉴日本、韩国、中国台湾地区,以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验,开放的红利,将使股、债等中国优质资产长期得到支撑,其中最为受益的是股市。真正属于中国的权益时代有望正式开启,A股正在经历第一次“长牛”机会。

  未来1个季度,关注MSCI纳入A股可能反馈意见:根据以往经验,MSCI有可能在12月份收集全球投资者的反馈意见,最快的话可能在2020年2月看到投资机构关于A股纳入因子进一步提升的问询意见,慢的话也可能在2020年5月的半年度指数审议会议上讨论这一问题。

  报告正文

  1。 韩国入摩:耗时6年完全纳入,2018年占MSCI EM约15%

  1992至1998年的六年半时间内,随着韩国金融市场开放程度的提高,韩国股市被分三次完全纳入MSCI,2018年韩国占MSCI新兴市场指数的权重达到14.8%。1988年12月,韩国颁布《韩国证券市场国际化的四年中期计划》,对1981年“资本市场国际化计划”安排的后两段进程做出了更为详细的规划,扩大金融开放程度。1993年6月, 韩国政府提出全面金融改革方案,进一步放宽对于外资直接投资股票市场的限制。至1998年韩国政府取消外资持股比例限制,韩国股票市场对外开放基本完成,MSCI将韩国股市的纳入因子提升至100%。截至2018年12月,韩国占MSCI新兴市场指数权重的14.80%。此时韩国GDP达到1.6万亿美元,股票市场总市值1.4万亿美元。MSCI纳入韩国股市的关键节点为:

  1) 1992年,韩国设立QFII制度,允许外资直接投资股票市场,持股比例限制为10%,韩国股市首次被纳入MSCI新兴市场指数,纳入比例为20%,纳入后占MSCI新兴市场指数权重为4.58%。

  2) 1996年,外资持股比例上限调升至20%,MSCI纳入比例提升至50%,占MSCI新兴市场指数权重为7.98%。