国泰君安花长春:信贷虽有亮点 但逆周期政策或不可缺

原标题:信贷虽有亮点,但逆周期政策或不可缺—10月金融数据点评

摘要

企业中长期贷款连续改善,经济短期内有结构性改善的可能,但整体下行压力仍存,逆周期宽松基调不变。

  导读

  企业中长期贷款连续改善,经济短期内有结构性改善的可能,但整体下行压力仍存,逆周期宽松基调不变。

  摘要

  10月社融不及市场预期,主要的拖累是什么?

  10月社融增速放缓,同比增量转负,主要受到信贷的拖累,人民币贷款同比增量转负为-1671亿元,较上月放缓近4942亿元,此外表外融资中未承兑汇票同比增量也由正转负。

  10月信贷不及市场预期,唯一的亮点是什么?

  (1)信贷中,企业中长期贷款同比增量继续为正,是信贷中唯一的亮点。而票据融资和短期贷款同比增量均转负,较上月大幅放缓。

  (2)企业中长期贷款改善,可能有三种可能:企业融资需求确实改善;银行用表内贷款置换隐性债务;以及基建项目的拉动。

  (3)居民端中长期贷款和短期贷款同比增量均恶化,主要受到房地产销售放缓及消费贷监管趋严的影响。

  表外、表内票据业务均放缓,可能的原因是什么?

  从票据贴现利率看,自6月末至9月初,票据贴现利率显著下行,相应7-9月票据融资额也相对稳定;而10月以来,票据利率基本没有变化,一定程度上或指向银行进行票据业务意愿边际下降。

  当前,企业中长期贷款连续改善,结合实体数据看,经济确实有结构性改善的可能,中小企业动能短期内可能企稳。但总体看,下行压力仍存,我们认为,即使有通胀的制约,但逆周期宽松基调不会变,MLF下调5个bp是最好的说明,结构性政策可期。

  正文

  一、社融:增速放缓,信贷成主要拖累

  10月新增社融转负,存量增速放缓,大部分分项同比增量较9月均下降,尤以贷款最为显著。

  整体看,10月,新增社融同比增量为-1184亿元,较上月下降近3150亿元,存量增速较上月放缓0.1个点至10.7%。

  分项看,社融的趋弱主要由信贷拖累。10月,社融中多个分项同比增量较上月均下降(图1):

  •   10月社融中人民币贷款同比增量转负为-1671亿元,较上月放缓近4942亿元,是10月社融的主要拖累。

  •   表外融资同比增量仍为正,但较上月收窄1400亿元。分项看,未贴现银行承兑汇票同比增量转负至-599亿元;信托和委托贷款同比增量仍保持正(图2)。

  •   直接融资同比增量虽保持正在103.4亿,但较9月的增量下降近2085亿元,也较为显著;其中10月债券融资同比增量为99亿元,较9月明显放缓2000亿左右;股票融资同比增量仅4.4亿元。

  •   10月专项债融资同比增量为负,但较上月的同比增量有所改善。

  •   二、信贷:企业端中长期贷款同比改善延续,短期贷款与票据融资收缩

      信贷方面,10月新增信贷同比增量为-357亿元,信贷增速放缓0.1个点至12.4%。分大类来看,中长期贷款同比增量仍为正,而票据融资和短期贷款同比增量由正转负,收缩明显。

      1、从数据看,企业中长期贷款显著改善是信贷的唯一亮点(图3):

  •   10月,企业贷款同比增量总体由正转负至-241亿元,其中中长期贷款同比增量较上月下降但仍为正的787亿元,票据融资同比增量转负至-850亿元,短期贷款同比增量转负至-44亿元。

  •   为何企业中长期信贷持续改善?在9月的数据点评中,我们提到了三种可能:(1)企业融资改善,有可能是融资需求企稳;(2)企业表内融资改善也可能是银行等利用表内贷款来置换到期的非标,我们发现2019年四季度或为信托到期的小高峰。(3)基建的带动。6-9月新增专项债中,用于棚改和土地储备的比例明显下降,因此用于基建资本金的比例或上升,从而带动企业贷款需求。

  •