中信证券:制造业投资增速可能走出逐步回升的趋势

原标题:如何判断明年的固定资产投资增速?

摘要

制造业投资增速可能走出逐步回升的趋势,四季度和明年受短中长三个因素影响。

  报告要点

  本文将探讨明年建项目。预计明年基建增速水平将有所提升,为稳经济贡献一定的力量。从节奏上看,制造业投资大致跟随制造业总投资的变化而变化。

外向型制造业

  我们通过投资扩产的节奏大体上与利润相匹配,近两年的扩产能与盈利增加有较大的关联。但是,当产能扩张到一定程度,钢价承压,今年盈利也出现下滑趋势,明年钢厂投资下滑的可能性比较大。考虑到明年地产增速稳健和基建回暖,对非金属矿物制品的需求增加,非金属制造业投资有望维持景气。

地产后周期消费相关制造业

  地产后周期制造业库存周期和利润周期见底,投资增速伺机待发。从库存增速看,地产后周期消费有关制造业目前处于库存周期底部,其中汽车制造业、家具制造业低至历史低点。从利润增速看,相关制造业均处于利润周期相对底部,但近期均见底回升。相应的,固定资产投资额方面,家具制造业及化学制品业(化学原料及化学制品制造业)止降企稳,其他有关制造业小幅回暖。见底并不意味着回升,仍然需要需求驱动,核心因素在于地产竣工增速回暖。

  地产竣工提升将带动地产后周期消费相关的制造业回暖。竣工与地产后周期消费关系密切,近两年的深度转负的竣工增速在很大程度上压制了地产后周期消费增速。持续两年竣工面积的收缩传导到消费端,导致今年地产相关消费的表现明显不及以往。施工-竣工-消费的链条目前卡在了竣工环节,近期竣工面积降幅已经有所收窄,预计明年大概率转正,或将对相关制造业需求产生明显的提振作用。利润提升将引导相关制造业增加投资,明年年中或将出现更为明显的转机。

  总体而言,明年制造业投资增速可能走出逐步回升的趋势,四季度和全年受短中长三个因素影响。短期的核心因素在于贸易摩擦和全球经济的下行趋势,导致今年制造业不振,短期内(今年四季度和明年一季度)制造业投资增速难以快速回升,可能依旧处于较低水平。中期(明年二、三季度)的提振因素在于地产施工的韧性和竣工的回暖,将带动制造业增速出现回升态势。长期(明年四季度)的核心因素是美国政治周期和全球降息周期的影响,可能带动明年全球制造业边际回暖,四季度全球需求或将达到一个阶段性的高点,对我国制造业形成进一步的提振。在上述预期下,结合制造业库存周期、利润周期见底,PPI阶段性见底,明年制造业投资将伺机待发,预计二季度可以看到改善,全年逐步回暖。

  债市策略

  明年固定资产投资有望保持平稳,增速相比于今年或变化不大,但地产、制造业和基建投资的节奏将各不相同。地产投资方面,土地购置费增速的跳空下行较为确定,建筑工程投资也会存在韧性,但能否维持今年的增速存疑。从累计增速的读数上看,地产投资很可能在一季度触底,而后小幅回升。制造业方面,中美贸易摩擦缓和、地产施工平稳竣工回暖和美国大选将从短、中、长三个维度对明年的制造业产生提振作用,预计二季度可以看到制造业投资回暖。而基建作为逆周期的政策调节项,预计将在明年年初经济压力较大的时候发力对冲,在经济确定性好转时适当减小投资力度。

  利率当前仍处在做多窗口,仅从经济基本面的角度看,转折点或将在明年二季度出现。将固定资产投资拆开来看,只要明年制造业的回暖趋势确认,政策的腾挪空间就会逐渐变大,明年全年的固定资产投资增速也不会有太大压力,走稳概率很大。对于债市而言,今年四季度和明年一季度可能是经济压力较大的时点,预计央行还有边际放松的可能。因此,当前仍然是做多利率的窗口期,在10年期国债收益率高于3.2%时逢高买入可能是占优策略。如果明年二季度制造业复苏信号出现并得到确认,预计此后利率将有上行压力。

(文章来源:明晰笔谈)

(责任编辑:DF078)

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