光大证券:11月短端LPR或微降而长端LPR或维持不变

原标题:【宏观】通胀只是影响情绪——央行下调MLF利率点评

摘要

本月下调MLF利率幅度虽小,但信号意义更大,或表明猪价对货币政策的制约有限。而当前MLF利率与同期限Shibor利率或高评级同业存单利率一定程度倒挂,适度下调有助于疏通利率传导机制,同时扭转债市悲观预期,为政府债券发行营造有利环境。预计11月短端LPR或微降而长端LPR或维持不变,实体信贷利率有望小幅下行。

  CPI通胀破“3%”,而且未来数月快速上行风险仍高,近期债券市场受情绪扰动、担心通胀制约央行放松,表现低迷,而央行今日调降MLF利率5个基点,大超市场预期,10年期国债期货价格今日大幅跳涨0.4%。货币政策何去何从?

  我们曾在9月报告中指出,货币政策和市场利率与核心、非食品CPI及PPI更相关。市场利率是流动性的最终反映,我们用国债收益率考察货币的松紧程度。2013年以后,国债收益率与CPI同比、特别是猪肉CPI同比的相关系数大大减弱,甚至于演变为负相关,而与核心CPI和非食品CPI的相关系数始终为正,且在17年以来大大上升。同时,相较于总体CPI,国债收益率与PPI更为相关。而PPI年内仍有通缩压力,明年基数拖累减弱,但弱需求压制新增,PPI同比或在0附近窄幅徘徊。

  同时,猪价的二轮效应远不及油价强。油价上升,会通过增加其他行业的生产成本、运输成本,提升其他产品和快递等服务的价格,进而推升人工成本,提升核心通胀,二轮效应较强。而猪价与其他肉禽价格相关性较强,但与其他消费品相关性较弱,虽亦可能通过提升工资进而影响核心通胀,但工资有粘性,猪价的二轮效应相对较弱。除了通胀因素,货币政策与PMI等经济增长的指标高度相关。

  本月下调MLF利率幅度虽小,但信号意义更大,或表明猪价对货币政策的制约有限。而当前MLF利率与同期限Shibor利率或高评级同业存单利率一定程度倒挂,适度下调有助于疏通利率传导机制,同时扭转债市悲观预期,为政府债券发行营造有利环境。预计11月短端LPR或微降而长端LPR或维持不变,实体信贷利率有望小幅下行。

  降准将与MLF、TMLF互为补充,形成政策合力。10月21日国新办召开的发布会指出,截至今年9月末,在小微贷款方面,银行整体已阶段性实现两增两控目标、五大行已实现全年目标。在此背景下,今年4季度TMLF投放的必要性有所降低,同时考虑到9月底银行超储率1.8%处于历史较高位,存在减量或不投放TMLF的可能性。但展望今年年底至明年初,如果部分新增地方政府专项债提前发行,叠加春节期间流动性冲击,央行仍存在降准的可能。但降准的力度将视其他货币政策工具投放的量而定,整体而言货币环境或保持当前松紧适度的节奏。

(文章来源:光大证券研究)

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