中信证券:中国央行的降息可能最早出现在明年一季度

摘要

从国内的角度看,虽然受到通胀制约,但猪肉通胀没有经济周期属性,更多是阶段性的。从中期来看,中美货币政策并未完全脱钩,中国货币政策的宽松只是被推迟了,中国央行的降息可能最早出现在明年一季度。

  报告要点

  北京时间2019年10月31日凌晨2点,美联储召开议息会议,以8比2的投票结果支持今日政策决定,宣布降息25个基点,下调联邦基金利率区间至1.5%-1.75%,符合市场预期。

  会议内容差别:对比上次会议内容,投票结果方面,美联储以8比2的投票结果下调联邦基金利率区间25个基点至1.5%-1.75%。具体表述上美联储在政策声明中删除了“采取适当行动”的承诺,重申通胀率低于2%,经济活动以温和速率上升,重申劳动力市场依然强劲,经济活动一直在以温和的速度增长,企业固定投资和出口有所减弱,家庭支出增长强劲,重申近几个月就业增长稳健,失业率保持在低位。

  美国经济基本面:9月美国新增非农就业人数稳步上升,失业率再度下降,平均每时薪资增速减慢,引起经济衰退担忧。通胀持续下行,9月份环比0.1%。多类零售销售额环比下跌,9月零售销售额环比下降0.3%。房地产受低库存影响,销售量走低,房价下行。

  债市展望:美联储在降息之余,也发出了不同的声音。首先,美联储的会议声明和鲍威尔的讲话都传递出保险性降息已经结束这样一个观点。会议声明删除了“采取适当行动”的承诺;鲍威尔则表示相信货币政策处于良好位置。但是,美债收益率曲线却变平了。美债长端收益率下行了4BP左右,短端变动相对较小,这与美联储与鲍威尔对经济的乐观描述有些出入。我们认为,美联储只是暂时地停止了降息,12月份可能不会再降息,但是明年上半年或将再次进入降息节奏。鲍威尔也并没有将降息大门关上,其认为如果前景发生实质改变,将继续作出回应;而美联储当前已经进入“一会一议”的节奏,这也意味着经济前景一旦变化,那么降息也将再次来临。

  正文

  美联储议息会议结果

  北京时间2019年10月31日凌晨2点,美联储召开议息会议,以8比2的投票结果支持今日政策决定,宣布降息25个基点,下调联邦基金利率区间至1.5%-1.75%,符合市场预期。

  会议内容及解读

  一、会议内容对比

  对比上次会议内容,投票结果方面,美联储以8比2的投票结果下调联邦基金利率区间25个基点至1.5%-1.75%。具体表述上美联储在政策声明中删除了“采取适当行动”的承诺,重申通胀率低于2%,经济活动以温和速率上升,重申劳动力市场依然强劲,经济活动一直在以温和的速度增长,企业固定投资和出口有所减弱,家庭支出增长强劲,重申近几个月就业增长稳健,失业率保持在低位。

  近期公布的经济数据与降息预期相符,美国第三季度实际GDP年化季环比增速降至1.9%,前值为2%,ISM制造业与非制造业PMI数据悲观,均低于容枯线,平均小时薪资增速放缓。内部分歧相对上次投票较小,两反对为乔治和罗森格伦,都希望维持利率不变。上次会议美联储的投票结果为7:3,其中布拉德希望降息50个基点,乔治和罗森格伦希望利率不变。值得注意的是,这次美联储布拉德没有表示异议。

  二、鲍威尔在新闻发布会上的讲话

  货币政策:当前货币政策的立场可能仍然是合适的,如果前景发生实质改变我们将继续作出回应,美联储的政策调整将继续为经济提供“重大支持”。

  加息问题:对于加息问题,鲍威尔表示美联储当前没有考虑加息问题,未来恰当时机才会加息,在任何加息措施之前需要看到通胀大幅上升。

  通胀问题:没有看到通胀大幅上升的可能性,通胀预期仍处在框架的中心位置,世界各地存在很大的通缩压力,美国没有从全球通缩压力中逃脱,美联储坚定地致力于让通胀预期水平与目标一致,希望能够将通胀维持2%的水平。

  经济问题:美联储认为美国家庭整体进入良好的财务状况,初请失业金人数处于低位,就业市场增加,美国两年期国债收益率上升,对美国经济表达出乐观情绪。

  流动性相关:仍然在寻找在不破坏安全和稳健的情况下能够帮助流动性的措施。美联储不希望储备金将低于9月初的水平,让储备金水平回升至关重要;美联储也对银行不愿在回购市场放贷做了仔细分析,并正在考虑透支问题;没有看到更低的资本或流动性要求。

  美国近期基本面:担忧与改善并存