广发策略戴康:一季报收入增速连续回落 盈利增速由负转正

摘要

【广发策略戴康:一季报收入增速连续回落 盈利增速由负转正】19年一季报A股非金融的毛利率继续回落至19.7%,相比18年年报的19.8%和18年三季报的20.0%仍在连续下降。A股剔除金融ROE(TTM)已连续三个季度下行,19Q1回落至7.6%,受销售利润率下行影响。而杠杆率和资产周转率相比于18Q3基本保持平稳。

   报告摘要

  ● A股18年报、19一季报收入增速连续回落,盈利增速由负转正

  A股18年年报收入增速下行至11.6%,19年一季报进一步回落至11.0%;A股剔除金融18年年报收入增速下行至12.6%,19年一季报加速回落至9.5%。A股整体18年年报盈利增速大幅下滑至-2.2%,19年一季报拐头回升至9.5%;A股剔除金融18年年报盈利增速大幅下行至-6.3%,19年一季报回升至1.8%。扣非后A股非金融一季报盈利增速-3%。

  由于商誉集中减值的影响,A股出现了历史最差的四季度单季环比,以及历史最好的一季度单季环比。

  ●中小板、创业板收入增速连续下滑,盈利增速先下后上仍为负增长

  中小板18年年报收入增速相较三季报下行3.8%至16.2%,19年一季报加速回落至8.7%;中小板18年年报盈利增速相较三季报大幅下滑超过40%至-32.8%,19年一季报回升至-5.4%。

  创业板年报业绩砸坑,一季报拐头向上但仍为负增长,且低于18年三季报:2018年年报收入增速回落至14.4%,19年一季报加速回落至11.8%;18年年报盈利增速至-81.2%,19年一季报盈利增速拐头回升至-8.1%。

  ● 毛利率回落,销售利润率拖累ROE下行

  19年一季报A股非金融的毛利率继续回落至19.7%,相比18年年报的19.8%和18年三季报的20.0%仍在连续下降。A股剔除金融ROE(TTM)已连续三个季度下行,19Q1回落至7.6%,受销售利润率下行影响。而杠杆率和资产周转率相比于18Q3基本保持平稳。

  ● 大类板块与行业比较: 服务业与金融相对占优

  大类板块收入来看,19一季报除了金融业、服务业的收入相比18年报有所改善之外,其余大类板块的收入相比18年报、18三季报均在连续回落。大类板块盈利比较,18年报普遍较三季报盈利有明显大幅回落。如果将19一季报与18三季报盈利增速对比,服务业、金融仍在加速,必选消费与TMT相对平稳,而可选消费、周期性板块连续下滑,农业板块盈利增速则跌至大幅负增长。

  18年报相比于17年年报、19年一季报相比于18年报,收入增速趋势连续改善的行业是休闲服务、房地产银行、国防军工、建筑装饰。

  18年报相比于17年年报、19年一季报相比于18年报,盈利增速趋势连续改善的行业是公用事业银行、综合。

  ● 核心假设风险:

  经济回落等因素引起A股中报业绩低预期。

  报告正文

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  A股收入增速回落,盈利增速由负转正

  A股年报、一季报收入增速仍在回落周期,A股整体收入增速连续回落至11.0%,A股非金融收入增速连续回落至9.5%——A股整体2018年三季报收入增速为12.3%,而18年年报收入增速下行至11.6%,19年一季报进一步回落至11.0%;A股剔除金融2018年三季报收入增速为13.6%,而18年年报收入增速下行至12.6%,19年一季报加速回落至9.5%。

  18年报全A盈利增速(注:盈利增速是指“归母净利润同比增速”,下文同)跌至负增长。税费回落增厚盈利,使19年一季报盈利增速拐头向上,A股整体盈利增速回升至9.5%,A股非金融盈利增速由负转正至1.8%——A股整体2018年三季报盈利增速为10.6%,18年年报盈利增速大幅下滑至-2.2%,19年一季报拐头回升至9.5%;A股剔除金融2018年三季报盈利增速为17.1%,18年年报盈利增速大幅下行至-6.3%,19年一季报回升至1.8%。

  扣非后A股非金融一季报盈利增速仍为小幅负增长。扣除非经常性损益后,A股剔除金融2018年三季报盈利增速为19.7%,18年年报盈利增速下行至-6.3%,19年一季报盈利增速降幅收窄为-3.0%。

  由于商誉集中减值的影响,A股出现了历史最差的四季度单季环比,以及历史最好的一季度单季环比。A股剔除金融的2018年四季度利润环比三季度下降-76.2%,是历史最差水平。A股总体的2018年一季度利润环比四季度上升142.2%,剔除金融后的2018年一季度利润环比四季度上升275.4%,均处于历史最高单季环比水平。

  2中小板、创业板收入增速连续下滑,盈利增速先下后上仍为负增长