招商策略:盈利增速触底反弹 制造业盈利边际改善

摘要

【招商策略:盈利增速触底反弹 制造业盈利边际改善】整体A股2018年净利润增速延续了2017年一季度以来持续下行的态势,2019Q1净利润增长则出现反弹。以全部上市公司一致可比口径统计,全部A股2018/ 2018Q4/ 2019Q1 净利润增速为-0.1%/ -39.0%/ 10.2%,整体A股一季度盈利表现相比2018Q4较好。金融行业出色的盈利对整体上市公司业绩带来支撑。剔除金融后上市公司2018/ 2018Q4/ 2019Q1净利润增速-1.9%/ -59.3%/ 3.3%, 明显弱于整体A股的盈利增速。

  A股上市公司2018年报和2019年一季报基本披露完毕。全部上市公司2018Q4盈利明显回落,2019Q1业绩回暖至正增长,非金融板块表现相对弱势。收入端增速下滑、大额资产减值损失均对盈利造成抑制,所得税降低则是增厚了业绩。中小创板块的盈利在年报中发生大幅度回落,一季报净利润降幅收窄。

  核心观点

  整体A股2018年净利润增速延续了2017年一季度以来持续下行的态势,2019Q1净利润增长则出现反弹。以全部上市公司一致可比口径统计,全部A股2018/ 2018Q4/ 2019Q1 净利润增速为-0.1%/ -39.0%/ 10.2%,整体A股一季度盈利表现相比2018Q4较好。金融行业出色的盈利对整体上市公司业绩带来支撑。剔除金融后上市公司2018/ 2018Q4/ 2019Q1净利润增速-1.9%/ -59.3%/ 3.3%, 明显弱于整体A股的盈利增速。

  盈利变动分析:1。收入端增速下滑拖累盈利表现,但并非是本次利润较大幅度下滑的核心原因。2。毛利率进一步下滑,主营成本端压力相对较大。3。去年四季度产生的大量资产减值损失对于盈利造成极大抑制,关键因素在于2018年的股权质押风险、违约事件以及大量商誉减值。2019年类似的资产减值风险大大减弱。5。税收增速明显回落,尤其是2019Q1非金融上市公司所得税同比增速快速下降至8.6%,得益于减税降费政策的落地。

  非金融企业总资产周转率拖累ROE。非金融上市公司ROE(TTM)在2017/ 2018/ 2019Q1分别为8.8%/ 8.1%/ 7.1%,2018Q4以来下行趋势加剧。在工业增加值放缓以及企业运行效益走弱的背景下,上市公司的销售净利率不可避免会收到损伤,即我们观察到非金融企业销售净利率由2018年的6.2%下行至2019Q1的5.8%。生产和需求两者同时走弱往往意味着企业开始主动去库存,但是政府出台的各种稳增长政策的出台使得部分企业反而扩大了资本开支(希望在未来的新一轮复苏中抢占先机),但是由于并没有足够的需求来支撑,新建产能就存在利用不足的情况,即总资产周转率终于在2018年四季度终于开始下行。

  本轮非金融类企业主动去库存可能已经接近尾声。非金融上市公司库存由2018年前三个季度累计增速15.1%下降至2019Q1的10.7%,十分接近非金融企业的收入增速(9.6%)。与库存周期的历史相比,目前非金融企业的库存增速已经处于相对较低的水平。资源品行业和中游制造业的存货也正处于较大力度的去化中。企业去库存阶段往往会对收入和盈利带来较大的负面影响。几乎每一次库存快速下降时都会伴随着收入和盈利增速的快速下滑。

  主板和中小板、创业板的盈利增长差出现收窄,创业板商誉减值损失创新高。主板2018/ 2019Q1净利润增速为4.8%/ 12.2%,创业板2018/2019Q1净利润增速为-79%/ -17%。创业板公司重并购重组业绩承诺不达预期的比例约为40%,商誉减值损失创下历史新高,对于板块盈利造成极大的拖累。

  大类行业盈利分化加剧。上游资源品行业景气度持续下降。中游制造业盈利在2018Q4出现恶化后逐渐走出低谷,目前业绩回升至正增长。消费服务业盈利受权重行业拖累较大,食品饮料行业景气度不减。信息技术行业业绩波动幅度最大,在2018年经历巨亏之后出现好转。金融地产业绩增长出色。

  风险提示:上市公司业绩波动,产业扶持力度不及预期,海外经济波动

  目录

  01

  利润总览

  1、整体盈利:2018四季度降幅明显,一季度转暖

  全部上市公司2018Q4盈利明显回落,2019Q1业绩回暖至正增长。截至目前,A股上市公司2018年报和2019年一季报基本披露完毕。整体A股2018年净利润增速延续了2017年一季度以来持续下行的态势,2019Q1净利润增长则出现反弹。以全部上市公司一致可比口径统计,全部A股2018/ 2018Q4/ 2019Q1净利润增速为-0.1% / -39.0%/ 10.2%,整体A股一季度盈利表现相比2018Q4较好。

  金融行业出色的盈利对整体上市公司业绩带来支撑。由于金融行业利润体量较大并且在过去一季度发生了较为明显的改善,非金融A股的业绩变动更具有参考意义。剔除金融后上市公司2018/ 2018Q4/ 2019Q1净利润增速为-1.9%/ -59.3%/ 3.3%,明显弱于整体A股的盈利增速。而金融行业2018/2018Q4/2019Q1净利润增速为1.9%/ -8.4%/ 17.2%,一季度盈利增长出现较大幅度改善,其中银行业业绩增长稳健,而证券业则是受益于二级市场回暖和投资收益提升。