天风证券:5月以防御思维为主 6月备战成长+券商(附5月金股)

摘要

【天风证券:5月以防御思维为主 6月备战成长+券商(附5月金股)】)天风证券表示,5月以防御思维为主,交易“通胀预期”,推荐银行、医药、黄金等类滞胀下相对占优的金融和消费。6月开始备战成长+券商,逐渐尝试增加进攻品种。

  天风策略

  “类滞胀”预期下的应对策略

  两周前我们是市场上非常谨慎的少数派,并给出了相对保守的配置策略(金融加消费),随后看空的声音开始多了起来,市场也出现了今年以来的单周最大跌幅。

  当前时点,我们建议:在shibor 3个月已经大幅反弹半个月、市场已经快速调整一周以后,当前我们并不建议相对收益投资者再系统性降低仓位。理由在于,Q3流动性很大概率相对Q2明显改善,届时市场有望再次具备系统性机会。接下来,我们从通胀的测算、影响和应对进一步分析。

  1、通胀的测算与“类滞胀”风险

  (1)通胀将上行,但整体压力不大,高点或短暂触及3%;节奏上看,通胀Q2出现阶段高点,Q3回落,Q4回升。Q2有通胀风险,但Q3压力最轻。

  (2)经济层面,二季度有回落的压力。从高频数据上,我们看到发电集团的日耗煤量4月份同比已回落,往前看,PMI数据也大概率随之走低。总之,二季度PMI回落叠加通胀回升,滞胀预期加大,经济在二季度可能表现出一定的“类滞涨”特征。但这种冲击是短期的。

  2、以史为鉴:“类滞胀”的应对

  “类滞胀”环境在国内比较典型的一次是在2010年2月至2011年9月。总的来说,低贝塔、低估值、抗通胀、具备消费属性的行业是滞胀期间较好的选择。

  大类资产表现:黄金>原油>货币>债券>商品>股票。黄金的抗风险和抗通胀属性突出,而股、债和商品受高利率和盈利向下的影响,在滞胀期间表现很弱。

  大类板块表现:日常消费>医疗保健>材料>可选消费>信息技术>能源>工业>电信服务>金融>公用事业>房地产。唯一涨幅为正的板块,日常消费(+12%)。

  行业表现:食品饮料(19.6%)>有色(4.4%)>机械(1.2%)>采掘(0%)>建材(-3.2%)>电子(-4.8%)>军工(-5.8%)>医药(-6.7%)。

  3、Q2配置策略:5月交易通胀,6月备战成长+券商

  当前仓位下,重点以调结构为主:

  (1)5月以防御思维为主,交易“通胀预期”,推荐银行、医药、黄金等类滞胀下相对占优的金融和消费。

  (2)6月开始备战成长+券商,逐渐尝试增加进攻品种。Q3通胀压力最小,同时是科创板和建国七十周年的关键窗口期,流动性改善的预期将在二季度末逐步形成。届时很可能是全年第二波成长股的系统性机会。

  风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。

  天风宏观

  预期博弈加大,N字型的第二笔要走多久

  从经济短周期(库存周期)的静态位置来看,当前情形类似2012年末-2013年初和2016年上半年,经济运行的位置大致处于衰退后期和复苏前期,即被动去库存阶段——工业部门的库存还在去化,但是PPI基本度过了快速下滑阶段,中枢开始震荡回升。节奏上,2季度实际GDP增速可能在短暂走平后继续小幅回落,名义GDP增速可能出现反弹,4月部分经济金融数据(工业、投资、出口、社融信贷)可能重新回落,经济下行压力仍在。

  政策方面,当前经济周期和货币政策取向类似12年末-13年初和2016年上半年,经济增速快速下滑告一段落,货币政策进入观察期,边际收紧但整体基调仍偏松。政策的短期目标依然优先,但中长期目标权重提升,逆周期政策暂时不会骤然退出,但也不会进一步宽松造成局部过热。近期会议的政策信号:边际收紧总体偏松,长期目标权重提高。预计2季度货币政策仍在观察期,4月24日TMLF操作降低2季度降准概率,资金价格可能在震荡中微幅抬升。需要密切关注2季度通胀走势,5.14/6.6/6.19时间段的MLF到期续作情况。